作者:杨俊皓
“一心堂”是云南人耳熟能详的药店品牌,大街小巷都可见其身影。今年上半年,“一心堂”以76亿元总资产排于云南六家医药类上市企业第二位,仅在“云南白药”之下。
目前,A股上市的纯连锁药店企业共有四家,分别是“一心堂”“老百姓”“益丰药房”“大参林”,旗下药店数量位居全国连锁药店前四。从今年上半年的业绩情况来看,“一心堂”药店并购脚步放慢的同时,业绩增速也较其余三家企业放缓。
“一心堂”门店数量第一
在四家企业中,“一心堂”最早登陆A股(2014年),目前门店数量超过6000家,较此后IPO的“益丰药房”“老百姓”“大参林”至少多出1500家。
截至去年底,四家企业在CFDA南方医药经济研究所发布的“2018-2019年中国连锁药店直营力百强榜”位居前四名。
四家药店连锁企业形成了群雄割据的局面。“一心堂”注册地为云南,旗下药店主要分布在以云南为主的西南片区;“益丰药房”和“老百姓”注册地均在湖南,旗下药店集中于华中和华东地区;“大参林”注册地在广东,旗下药店主要分布在华南(两广及周边)沿海地区。
“一心堂”门店数量虽然最多,但会员人数与会员销售占比仅排名第三,仅高于“老百姓”,而“益丰药房”与“大参林”的会员粘度更强。
数据来源:滇朴咨询、Wind
“一心堂”增速欠佳
今年以来,A股多次爆发了“喝酒吃药”行情,申万医药商业板块共27家上市企业,其中23家企业(占比85%)的股价实现不同程度上涨。
今年前9个月,本文对比的四家连锁药店企业股价较年初涨幅均在30%以上,其中“益丰药房”、“大参林”股价近乎翻倍,涨幅分别为91%和88%,“老百姓”、“一心堂”涨幅分别为61%和31%。这一排名,正好与四家连锁药店今年上半年的营收增速排名一致。
四家企业上半年营收皆超50亿元,今年全年营收很大可能突破100亿元大关。其中,“益丰药房”同比增幅69%,“大参林”和“老百姓”增幅分别为29%和25%,“一心堂”以18%的增幅排名最后。
“一心堂”去年上半年以净利润2.9亿元排名第一,今年上半年净利润增速最低,仅有15%,导致净利润总额被“大参林”超越。而“益丰药房”净利润增幅46%,“大参林”和“老百姓”增幅分别为33%和23%。
“大参林”净资产收益率增长最快,“老百姓”和“一心堂”次之,“益丰药房”增速最慢,仅增加0.05%。
数据来源:滇朴咨询、Wind
门店扩张商誉激增
四家连锁药店经营业绩增长的背后,是门店的大幅扩张。随着医药体制改革的深化及人口老龄化加速,医药零售市场规模逐渐扩大,医药零售企业依靠品牌、规模、资金、人才及综合管理等优势快速扩张,行业集中度持续提升。
但门店的扩张也带来了商誉激增的问题,商誉规模和占资产的比例越高,企业面对商誉减值的风险越大。四家公司中,“一心堂”和“大参林”的商誉规模较低,占资产的比例也较低。“老百姓”与“益丰药房”因大量并购药店,其商誉规模较大,占资产比例较高,存在较大的减值风险。
“一心堂”一直坚持“自建+并购”的扩张模式,2017年至今年上半年营收增长率分别为24%、18%和18%,同期门店增长率为24%、13%和16%。一心堂此前一直维持年化门店增长率在20%以上,去年起增速放缓主要因并购市场不理智而减慢了并购步伐。该公司商誉较过去两年几无增长,今年年中商誉占总资产和净资产的比例分别为14%、25%。
反观“益丰药房”,通过前两年“自建+并购”实现业绩快速发展。2017年到今年上半年,“益丰药房”营收增长率分别是29%、44%和69%,同期门店增长率分别是34%、75%和65%。其今年年中商誉同比增幅为190%,占期末企业总资产和净资产的比例分别为36%、64%。
此前完全直营的“大参林”今年开始拓展加盟店,其2017年到今年上半年,营收增速分别为18%、19%和29%,同期门店增长率分别为24%、30%和22%。其今年年中商誉同比增幅为222%,但商誉占期末企业总资产和净资产的比例分别仅为10%、22%。
而“老百姓”一直以“直营+加盟”的方式在扩张路上狂奔,2017年到今年上半年营收增速分别为23%、26%和25%,门店增长率分别为49%、41%和36%。其今年年中商誉同比增幅为17%,占期末企业总资产和净资产的比例分别为23%、56%。
“一心堂”经营效率垫底
连锁药店企业在通过扩张提高营收的同时,也要考虑运营效率。运营效率不高,门店扩张对企业无益,反而造成资金的浪费。
衡量药店运营效率的指标可用人效或坪效,其中人效是指每位店员能给企业带来的收益,坪效则是指店面单位面积能给企业带来的收益。
“大参林”大本营广东客户对参茸滋补类商品的需求比较旺盛,加上此类商品的单价高,一定程度拉高了“大参林”的坪效。但该企业人效排名不高,说明其平均单店店员较多、管理效率较低。
而“益丰药房”与“老百姓”的坪效与人效较为均衡,可以看出对门店的运营管理较为优秀,对门店的选址规划较为合理,人力资源部门对于人员的配置也比较适当。
“一心堂”之所以坪效和人效最低,与该企业“少区域、高密度”的布局理念有关。“一心堂”在云南拥有3747家门店,部分门店开设的地方较偏僻、营收较少,门店占比20%的乡镇门店营收坪效不到40元/平方米。“自建”模式也产生新店初期亏损时间较长的问题,再加上西南地区经济整体欠发达、消费能力较低,一定程度上影响了总体坪效和人效。
数据来源:滇朴咨询、Wind
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