受奶源紧张、奶价上涨影响，奶牛养殖企业延续景气周期，在净利润增幅前十名的乳企中占据7个席位。从“赚钱”能力上看，以奶粉为核心业务的中国飞鹤凭借74.37亿元的净利润成为33家乳企中的“盈利王”；科迪乳业则受控股股东占用资金和公司违规对外担保造成的计提损失拖累，亏损12.73亿元，净利下降627.72%，成为年度“亏损王”。
“百亿俱乐部”营收占比79%
受新冠肺炎疫情导致的渠道关闭、学校停课、居家防疫等影响，多数乳企业绩在2020年一季度遭遇重挫。随着国内疫情得到有效控制以及消费者营养健康需求的增强，乳制品行业自第二季度起迅速恢复并进入增长通道，整体业绩走势呈现“先抑后扬”的特点。
澳优财报披露的相关行业数据显示，我国人口出生率持续下滑，从而导致未来婴幼儿配方奶粉市场增量持续放缓。2020年我国婴配粉行业整体规模为1.763亿元，同比增长4.44%，销量仅增长1.2%。前三大及前十大婴配粉品牌集中度分别为37.6%和76.6%；前五大内资品牌合计市占率已从2019年的32.9%提升至2020年的38.2%。
就营收体量而言，伊利股份（965.24亿元）、蒙牛乳业（760.35亿元）、光明乳业（252.23亿元）三大液奶巨头继续稳坐三强位置，以奶粉为核心业务的中国飞鹤（185.92亿元）、健合集团（111.95亿元）紧随其后。
不过就净利润排名来看，奶粉企业表现出了更强的盈利实力。其中，中国飞鹤凭借74.37亿元的净利润跃升至33家乳企第一位，毛利率由2019年的70%提升至2020年的72.5%；伊利（70.78亿元）、蒙牛（35.25亿元）净利润水平分列二、三位，毛利率分别为36.19%、37.7%；健合集团净利润为11.37亿元，位列第四，毛利率为64.2%；营收排名第六位的澳优，凭借10.04亿元的净利润位列第五，毛利率为49.9%。就业绩增速而言，主打奶酪业务的妙可蓝多表现不俗，2020年营收同比增长63.2%，涨幅位列33家乳企之首；净利同比增长208.16%，位列第五。
而在疫情带来的消费模式及健康观念影响下，新零售、大健康、高端化已成为乳业发展三大趋势。2020年，伊利、新乳业电商业务收入分别较上年度增长55%、54.49%；澳优营养品业务销售额为1.42亿元，同比增长19.9%，同时加码益生菌业务；健合旗下营养品品牌Swisse免疫力相关品类增长71.3%，同年3月还收购了美国宠物营养品公司Solid Gold 100%权益，将业绩增长引擎从婴幼儿、成人营养扩展到宠物食品领域。
上游奶牛养殖延续景气周期
自2018年起，受奶源紧张、奶价上升带动，我国奶牛养殖业触底反弹，现代牧业、中国圣牧均在2019年实现扭亏，景气周期至今仍在延续。
2020年，现代牧业、赛科星分别凭借60.2亿元、35.05亿元的营收，位列33家上市、挂牌乳企的第九、第十位。而在净利润增幅排名前十的乳企中，上游奶牛养殖企业占据了7个席位。其中，骏华农牧、中国圣牧、赛科星净利增幅分别为2348.42%、1365.94%、457.96%，上陵牧业、原生态牧业、中地乳业、现代牧业的增幅均超过了100%。
与此同时，国内原料奶生产和乳制品进口总量出现了双增长的局面。国家统计局资料显示，2020年国内牛奶产量为3440万吨，增长7.5%。海关资料显示，2020年5-11月乳制品进口总量同比增长14.4%，折合原料奶后进口总量增长12.6%。
中地乳业认为，国内原料奶产量增速低于乳制品进口量增速，说明国内原料奶供需关系紧张，拉动了国内价格上涨。在需求端，乳品行业自2020年下半年出现逆势增长，疫情使公众饮奶习惯得到加强，一二线城市消费升级延续，三四线城市和县乡市场渗透率也得到提升，巴氏奶等各主要品类升级态势明显，由此带来相对稳定的增量。
现代牧业也在财报中表示，2020年，中国乳制品消费需求实现了15年来的最快增长，全国牛奶产量同比增长7.5%。在需求增长和成本上升双重驱动下，国内奶价走势稳健。上半年虽受到疫情影响，奶价同比持平；下半年国内需求爆发，叠加供应不足，现代牧业奶价同比增长4%，全年奶价实现2%的增幅。中国圣牧原料奶外部平均售价增长7.9%至4.513元/公斤，奶牛养殖毛利率从上一年的35.5%增长至38.5%。
在奶源持续紧缺的背景下，下游乳企自2019年起通过投资、并购等方式加码奶源布局，目前“势力范围”基本划定完毕，上下游乳企的利益联结也更加紧密。
2020年7月，蒙牛全资子公司行使了对中国圣牧约11.97亿股的认股权，交割后持有中国圣牧约17.8%的股份，成为其最大单一股东。同年9月，伊利董事会通过收购中地乳业的议案，交易结束后，其子公司将直接持有中地乳业约43.75%的股份。中国飞鹤也于同期向原生态牧业所有已发行股份以及注销原生态牧业有限公司所有尚未行使购股权，提出有条件自愿性全面收购要约。
天风证券研报认为，新西兰今年4月宣布的2023年种牛出口禁令将增加我国近两年新建扩建牧场难度。两年过渡期内，新西兰可能会严格监控出口种牛月龄，进一步降低合格出口种牛数量，导致我国进口牛源紧缺。而下游消费者对鲜奶、高端乳制品的需求加大，进一步带动原料奶的需求增长，因此预计我国原奶供应紧缺状况将持续，拉长此轮原奶价格上行周期。
计提减值损失成亏损主因
尽管疫情促使2020年乳品消费旺盛，但并非所有乳企都能顺利通过疫情考验。在33家上市、挂牌乳企中，共有8家出现营收下降，降幅达双位数的分别为均瑶健康（-31.62%）、科迪乳业（-15.85%）、达诺乳业（-14.45%）；另有3家乳企亏损，分别是科迪乳业、贝因美、皇氏集团。
财报显示，科迪乳业2020年净利润为-12.73亿元，亏损额同比扩大627.72%。根据此前公告，科迪乳业亏损主要受违规担保和控股股东科迪集团占用公司资金进而计提相关损失导致。由于相关计提缺少合理证据，年审会计师表示无法确定相关数据的准确性，同时无法取得与评估持续经营能力相关的充分证据。目前，科迪集团已进入破产重整程序。
与科迪乳业相似，新三板挂牌乳企上陵牧业2020年虽然净利增长299.69%，但年审会计事务所认为，上陵牧业预计负债承担及其控股股东上陵集团重整方案尚未确定事项，对上陵牧业持续经营能力产生重大不确定性。同时，两位董事也对上陵集团及关联方宁夏上陵房地产开发有限公司提供担保的两笔金额有异议，故对公司《2020年年度报告及摘要》议案投反对票，无法保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。
另外2家亏损乳企中，皇氏集团、贝因美业绩均主要受资产减值拖累。皇氏集团2020年净利润为-1.36亿元，同比减少380.1%，主要原因为受新冠肺炎疫情、成本上升等影响，公司信息业务子公司筑望科技经营利润不达预期，公司对收购筑望科技时所形成的商誉进行了约1.81亿元的减值。贝因美2020年净利润为-3.24亿元，较2019年减少2.21亿元。对此，贝因美主要归因于集体坏账、加大对部分客户的销售费用支持等。不过贝因美认为，这并不影响公司未来盈利能力。2021年一季度，“甩掉包袱”的贝因美净利增长12.23%，皇氏集团净利润同比增长111.57%。
在资本市场表现活跃
从这5家乳企年报来看，其业绩表现有喜有忧。其中，“炼乳第一股”熊猫乳品、“进口食品第一股”品渥食品、含乳饮料企业李子园以及新三板挂牌区域乳企牧同科技均迎来了营收、净利双增。“乳酸菌饮料第一股”均瑶健康、创立“乳品+烘焙”连锁零售模式的一鸣食品则表现为营收、净利双降。
2020年，均瑶健康营收为8.52亿元，同比减少31.62%；净利润为2.14亿元，同比减少27.6%。这也是其近十年来业绩增速首次下降。均瑶健康表示，其线下优势区域市场受疫情反复及防控力度的影响，消费意愿及能力均受到明显冲击。大单品“味动力”虽份额保持稳定，但行业低价竞争更加激烈，行业集中度趋于分散倾向较为明显。
而受一季度疫情影响，一鸣食品2020年营收为19.47亿元，同比减少2.5%；净利润为1.32亿元，同比减少23.88%。除上海地区外，一鸣食品在江浙大本营营收全面下降，加盟门店营收下滑6.16%。
尽管遭遇疫情突袭，但乳企对资本市场的热情不减。除上述5家新股外，河南花花牛、内蒙古骑士乳业进入上市辅导备案阶段；上游乳企优然牧业、“藻油第一股”纽曼思已向港交所递交招股书；欲打造“中国羊奶粉第二品牌”的江西美庐股份在IPO申请文件获受理后终止审查；四川菊乐食品获得证监会首发反馈；陕西羊奶粉企业红星美羚IPO更新招股文件。此外，黑龙江老牌乳企完达山、广东越秀集团旗下风行乳业与辉山乳业（打包），均释放出IPO信号，温氏集团也欲拆分乳业子公司单独上市。
而在现有10家新三板挂牌乳企中，广西百菲、桂牛乳业、金河科技相继宣布拟向全国中小企业股份转让系统申请公司股票终止挂牌。骑士乳业于2020年向内蒙古证监局提交上市辅导备案申请材料并获受理，骏华农牧也在去年申请备案进入精选层，因此不排除两家乳企未来转板可能。
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