中证500股指期货(IC)自2015年4月16日上市以来,一直受到投资者的广泛欢迎。特别是自2018年下半年以来,IC截至2020年9月30日,整体持仓量和成交量均呈爆炸式增长,均达到日均20万手。
IC交易活动不仅在时间序列上迅速上升,IC占所有股指期货(IC+IF+IH)持仓量和成交量从期初不到20%,稳定在目前的40%左右。同时,与此相比IF与IH,IC标的指数本身(中证500)IC各合同基差的变化范围和绝对水平往往较大。
以下重点讨论中国证券交易所500股指期货的基差变化,并试图说明相应的情况,希望能帮助投资者解释IC对基差定价有全面的了解。
从上图来看,中国证券交易所500股指期货基差的绝对水平和变化幅度较大。即使分红,整体情况也没有明显改善。
为了用单一指标代表股指期货的基差水平,我们首先调整各合同的股息:各合同的股息调整基差=各合约基差+真实分红点数,然后年化分红调整后的基差水平:
为了避免最后一个交易日的影响,剩余的交易日已经进行了+1.在此基础上,根据合同持仓水平加权:
从上图可以看出,IC年化基差率与目标指数呈正相关,但在不同时间段的相关表现相差较大。因此,下面进一步分段分析。
阶段1:2015年4月16日至2015年9月2日。
IC基差与标的指数整体正相关。随着牛市的进一步发酵,IC持仓量、成交量、基差同时快速大幅上涨,体现了场外新多头的热情。等到6月初,期货指数整体持仓不进反退,随着基差的快速下降,虽然目标指数仍上涨至6月中旬,但衍生品投资者已逐渐撤退。从6月中旬开始,该指数在高位迅速下跌,同时振幅扩大,期货指数进一步撤退,在期货指数日内T+0交易持续增加的影响,整体头寸和基差继续下降,成交量继续扩大。7月初,期货指数受涨跌限板影响,全天大部分时间停留在板上,成交量急剧下降,现阶段基差变化较小。8月初,随着标的指数在第二轮快速下跌,期货指数基差也在第二轮快速下跌。
2015年9月7日至2016年2月29日。
2015年9月7日,中金限仓政策出台,大部分集中席位空头头寸被迫平仓,期货指数基差迅速上升。直到2016年初,指数基差与指数成正比。与2015年6月初相似的情况在2016年1月底再次出现,尽管指数仍在继续下跌,但期货指数基差不降反升。同时,在限仓环境下,持仓量也迅速上升。衍生品投资者用脚投票,表达对现货指数超卖的看法。
3:2016年3月1日至2018年11月30日。
后期指数进入缓慢修复市场长达两年半。在此期间,中金所在2017年三次放宽股指期货限仓政策,但政策力度有限,对市场影响不大,期货指数持仓尚未回到限仓前的高点。在过去的两年里,时间维度成为主导基差变化的主要力量:当指数振荡或上升时,期货指数基差迅速上升;当指数迅速下降时,基差短暂扩大。这一阶段是指市场交易低迷,主要持有股票基金空头对冲和众多小账户多头吃贴水,基差呈现出明显的波浪特征。
阶段4:2018年12月3日至2020年10月29日。
2018年12月3日,中金所大幅下调IC保证金从30%到15%不等。IC此后,仓位开始爆发式增长,现阶段指数基差完全由新增仓位主导。在此期间,该指数分别出现了2019年1月至3月、2019年12月和2020年6月至7月三次快速上涨。当市场略有冷却(回调或振荡)时,三个指数同时出现了期货指数基差的快速修复。由于多头一枪就跑的谨慎心态,基差经常发生脉冲变化。
然而,对于整体基差水平,第四阶段不同于第三阶段。因为股票T+0交易的盛行,除了多头投机头寸快速上涨带来的基差修复外,只有在市场窄幅波动下,T+收入减少,空头退出,从而缓慢修复基差。
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